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瞭望丨西方货币理论是否改变
2020-04-22 10:25:46 来源: 《瞭望》
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美元纸币 刘杰摄

  ◇如今,西方经济理论中的货币已不仅仅局限于M1和M2,还包括有价证券、各种金融衍生品以及各种数字货币、电子货币

  ◇以前印钞多会通胀,是因为印出来的钱多进入了实体领域;而如今,天量的流动性多用来购买股票证券和金融衍生品等虚拟产品

  ◇美国敢QE常态化,一个关键原因在于美元属于国际支付货币,可以很轻松地转嫁通胀压力

  美股连续11年牛市,很多人看不懂;美股大跌的同时,美元指数却上涨,很多人看不懂;美国宣布放水后,黄金一度不是大涨而是大跌,很多人看不懂……种种现象背后,西方货币理论是否已经改变?

  从美联储将联邦基金利率下调至近零水平,到美国政府2万亿美元财政刺激计划,再到美联储2.3万亿美元贷款援助,一系列动作充分印证了美国财长姆努钦此前所提到的“美联储和财政部争取提供不设限的流动性”。

  以前,各国央行的印钞之手是受到限制的,今天,流动性却可以无限提供,从而维持杠杆不要爆仓。其目的,是维持货币的信用。所以可以看到,尽管美联储大量放水,美元指数却依然坚挺。

  货币定义不断演进

  需要强调的是,这里的货币已不仅仅是传统货币理论中所指的M1和M2。传统理论认为货币是一般等价物,这是货币的商品说;而西方现在推行的是货币与商品价格脱钩的媒介说。

  比如,拼命印钞可以支撑在股市里做多,并利用股价的上升来换取更多的财富。在西方的经济体系里,可支付证券是作为一种更广义的货币来看待的,被叫做M3。

  在量化交易时代,美元在美国之外可以再一次衍生,而在海外衍生出来的美元也具有流动性,同样属于广义货币M3。

  同时,计算机技术的发展,提供了机器交易的可能,产生了金融工程,有了以前根本算不过来的复杂金融衍生品。金融工程下的衍生品有几百万亿美元的规模,远远超过了传统美元和传统证券市场,各种金融衍生品也提供流动性和交换媒介,它们是广义货币M4。

  2008年金融?;?,以美国为代表的一些国家实行量化宽松政策,带来了负利率。直白点说,就是持有货币要倒贴钱了。因此,所谓的投资并不在意未来的收益有多少,只是为了把手上的钱花出去。上市公司不需有多少利润就可以吸引投资,股市证券可以变成天价。这背后的逻辑,就是增发货币要变成资产,从而保证衍生品的总体价格。因为天量的衍生品一旦倒塌,后果将难以承受。如今美国无限量释放流动性,一定程度上是吸取了2008年金融?;慕萄?,不能让金融衍生产品崩盘。

  另外,量化宽松的结果,还产生了诸如比特币等数字货币、电子货币,以及这些货币的相关衍生品,形成了庞大的市场和虚拟资产存量。这些货币,也提供流动性,叫做M5。美国的广义媒介货币已经到M5,中国目前货币计算则仍以M2为主体。

  通胀的概念变了

  货币定义的演进,打破了传统理论所认为的印钞多就要通胀的概念。以前印钞多会通胀,印出来的钱多进入了实体领域;如今,天量的流动性多用来购买股票证券和金融衍生品等虚拟产品,资产在“通胀”。

  疫情之下,各个公司损失巨大,但在QE下市值缩水幅度远远少于原来的估值模型,这意味着同样的货币买到的金融资产价值缩水了;金融?;?,美国许多公司的资产和利润都出现了明显下降,但公司的股票却上涨了。这意味着,货币对于股票资产的购买力是下降的?;醣叶灾と谋嶂?,也不叫通胀,这是用量化宽松改写原来的货币理论。

  在量化宽松时代,维持股市的市值是最重要的。美国股市已经上涨了十一年,这期间有多次按照以往的情况本应崩盘,但总有意外的流动性释放让形势反转,重新推高美元指数。美国股市有大量没有流动性的股票,很多股票的价格有赖于做市商。做市商在操纵市场,而做市商正是美国大量流动性的目的地。

  重新理解西方货币理论

  有一个问题需要说明,欧美比着在印钞,但为何效果不同?美元为何比欧元坚挺?这是因为全球其他货币与美元是不对等的,或者说是因为美元的霸权。

  由于美元是世界货币,所以美国QE释放出来的流动性会全球流通,他们可以使用这些货币从其他国家换取商品?;谎灾?,美国QE最终得到的是物资,所以不会发生通胀。但对于其他国家而言,其货币基本上只在本国流通,所以大量QE就很有可能引发所谓的通胀。不仅如此,其他对美元有需求的国家,被拿走商品得到美元后,被迫用外汇占款的方式投放国内货币,也可能加大输入型通胀的压力。

  一言以蔽之,美国之所以敢QE常态化,一个关键原因在于美元属于国际支付货币,可以很轻松地转嫁通胀压力。特别是此次疫情,进一步带来了美元的稀缺和流动性的减少。

  这里容易产生一个认识误区,就是把货币的多少简单等同于流动性。实际上,流动性是货币数量M与货币流通速度V的乘积。因此不是货币发得多流动性就一定大,还要看其流通的速度。此前美国突然大幅降息至零利率,同时QE高达数万亿美元,但美元指数依然上涨,说明全球美元流动性紧缺。因为在悲观情绪下,货币流通速度V下降的幅度比QE增加的货币M增长的幅度更大。

  综上所述,在全球量化宽松不受限的背景之下,货币的性质已经改变,更广义的货币M3、M4、M5活跃起来,新的领域和新的赚钱手段层出不穷,因此中国需要顺应时代,建立自己新的经济金融理论体系。

 ?。ㄗ髡?中信改革发展研究院资深研究员 张捷)

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【纠错】 责任编辑: 王佳宁
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